中国神华发布年报，2025年实现营收2949.16亿元(yoy-13.21%)，归母净利528.49亿元(yoy-5.30%)，主要系2025年确认了约41.24亿元的无需支付的专项支出的冲销，因此2025年归母净利润高于我们此前预期的503.54亿元；扣非净利485.89亿元(yoy-19.19%)，主要系公司煤炭销售均价下探12.1%所致。
煤炭业务彰显成本优势，电力板块利润逆势增长
2025年，受煤价中枢下移影响公司煤炭平均售价495元/吨，同比下降12.1%，煤炭销售量4.31亿吨，同比下降6.4%，煤炭板块营业收入2212.32亿元，同比下降17.7%。公司实现自产煤单位生产成本171.6元/吨，同比下降4.8%，部分对冲了12.1%的煤炭均价下滑。在降本和产品结构优化下(25年外购煤缩量32%，现货煤占比减少3.1pct至3.8%)，公司煤炭分部毛利率稳定在30.1%，仅微降0.1个百分点。电力板块受益火电燃料成本压降，燃煤电厂售电成本下降11.9%，集团售电成本下降6.1%对冲4.0%的售电价下滑，使得在发电板块营收下滑7.1%的情况下录得13.7%的利润总额提涨，并且通过79.5%内部销售耗煤占比促进消纳，煤电联营优势突出。
集团千亿资产注入增厚资源，一体化航母行稳致远
公司通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力、新疆能源等12家公司股份，涉及煤炭、坑口煤电、煤化工及相关物流资产，于3月13日发布公告宣布资产过户落地。通过资产注入，公司煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长率达64.72%；煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长率达97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长率达56.57%。电力和煤化工方面，发电装机容量将由47.6GW提升至60.9GW，增幅27.8%；聚烯烃产能将由60万吨提升至188万吨，增幅达213.3%。
中国电力企业联合会专家表示，中国神华的资产注入将为公司带来显著的资源优势和规模效应，有助于提升公司在电力行业的竞争力。
短期我们看好“美以伊冲突”或催化煤炭替代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧，国内动力煤有望随低价印尼煤进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢；中长期我们看好集团资产注入带动公司EPS、资源量双增，公司对可持续性高比例分红保障股东利益的承诺不变，分红和资产久期双增进一步深化红利价值，维持“买入”评级。
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