4月20日，平高电气（600312）披露2025年年报，公司营收125.2亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长9.4%；毛利率23.9%，同比提升1.6pct。其中，Q4营收40.2亿元，同比减少9.6%，归母净利润1.4亿元，同比减少17.2%，毛利率21.5%，同比提升2.5pct。
公司预计2026年实现营收126-136亿元。
经营分析
高压开关交付节奏后移，盈利能力持续提升。
高压板块2025年营收77亿元，同比增长0.6%，主要得益于成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入。我们预计整体交付节奏有所后移，毛利率提升至27.8%，同比提升2.1pct，主要由于公司持续开展精益生产和提质增效工作。
“十五五”电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。
国网规划“十五五”投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，南网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高。在算电协同背景下，我们认为特高压、主干网仍是建设的重点，公司作为高压开关龙头有望持续受益，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。
配网盈利承压，运维检修收入基本持平，国际业务持续承压。
1)配网：25年营收33亿元，同比增长0.7%，毛利率15.5%，同比减少0.5pct，主要系配网集采影响；
2)运维检修：25年营收11.7亿元，同比增长0.8%，毛利率28.9%，同比提升3.7pct，主要系公司强化业务拓展，检修和备品备件规模增加；
3)国际业务：25年营收2.6亿元，同比增长26.3%，毛利率-24.4%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加。公司持续向高附加值单机出口的战略转型，为未来盈利改善和长期增长打开了新空间。
盈利预测、估值与评级
公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现营收134.4/147.6/160.8亿元，同比增长7%/10%/9%，归母净利润13.0/14.6/16.4亿元，同比增长16%/12%/13%，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，给予“增持”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
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