3月24日，TCL中环发布2025年年报，全年实现营业收入290.50亿元，同比+2.22%，归母净利润-92.64亿元，亏损幅度同比收窄。Q4单季营收74.79亿元，同比+28.14%，环比-8.50%，归母净利润-34.87亿元。
盈利能力有所改善，费用控制能力保持稳定。2025年公司销售净利率、毛利率分别为-34.02%/-6.36%，同比分别+4.01Pcts/+2.72Pcts，盈利能力有所改善。费用率方面，2025年期间费用率为15.12%，同比24年+0.45Pcts，基本维持稳定，其中管理费用率改善显著，25年尾4.91%，同比-1.02Pcts。
光伏硅片维持龙头地位，电池组件短板补齐
2025年公司硅片业务市占率维持行业第一，通过用料能力提升、组织变革与运营提效，硅片工费同比下降超40%，EBITDA有所修复；电池组件方面，公司光伏电池组件板块实现营业收入93.24亿元，同比增长60.45%，营收占比达32.10%，光伏组件出货15.1GW。公司半片及BC组件逐步上量，未来将把握周期底部机遇，发挥BC领先技术优势，通过内涵增长和外延收购快速增强一体化能力，成为“光伏+”能源解决方案提供商。
半导体硅片保持国内领先，客户结构持续丰富
半导体材料方面，公司25年出货超1200MSI，实现营收57.07亿元，同比+21.75%，营收和出货均处于国内半导体硅片行业前列。公司运营效率显著提升，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。公司将持续丰富产品和客户结构，以技术、效率、品质为抓手，形成差异化竞争优势。
投资建议
我们预计公司2026-2028年实现营收400.11/541.55/634.23亿元，归母净利润为-23.74/24.57/42.43亿元，根据2026年3月27日收盘价，对应27-28年PE为15X/9X，公司为光伏硅片领先企业，一体化布局补齐短板，看好后续行业供需改善后公司迎来盈利修复，维持“推荐”评级。
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