导语
站在当前时点，我们认为大秦铁路向下空间有限，基本面有望改善，股东回报或稳定，上调至跑赢行业评级。
印尼煤炭供给冲击，大秦线运量结构性改善
印尼政府拟减产2026年煤炭产量至7.33亿吨，国内需求韧性下，印尼煤炭供给扰动或由国内进行补充，利好大秦线运量。据3月7日公告，1-2月其货运量同比+3.3%。
盈利中枢有望迎来结构性修复
2025年煤炭运量疲软的情况下，大秦线货运量仅同比-0.5%至3.90亿吨，主要因为公司积极拓展非煤业务。若2026年煤炭运量回升，公司盈利有望迎来结构性修复。
公司现金流充沛，股东回报或维持稳定
公司经营现金流2019-23年均自由现金流约100亿元，均覆盖分红。2024-25年因应收周转或有承压，但3Q25末公司有482亿元净现金，现金流依然充沛。预期2025和2026年的股东回报或持平于2024年，2026年股息率或达4.9%。
盈利预测与估值
维持公司2025年盈利预测基本不变；上调2026年盈利27.7%至82.6亿元；首次引入2027年归母净利润83.3亿元。现价对应2025/2026/2027年16.1x/12.7x/12.6x P/E。上调至跑赢行业评级，上调目标价14.5%至6.3元/股。
风险提示
印尼煤炭恢复产量，煤炭运量不及预期，大秦线运价下调超预期。
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